2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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